乐鱼nba应用下载加入我们
  • 乐鱼体育nba比赛
  • 乐鱼nba应用下载
  • 新闻中心
  • 产品中心
  • 乐鱼应用app
  • 网站地图
  • 首页 > 新闻中心ZONGHANG 乐鱼nba应用下载
    禾迈股份研究报告:国产微型逆变器龙头让可持续能源人人皆享 日期: 2022-10-06 06:41:29 作者:乐鱼体育nba比赛 来源:乐鱼nba应用下载

      禾迈股份是一家以光伏逆变器等电力变换设备及电气成套设备为主要业务的高 新技术企业。公司由杭开新能源于 2012 年出资设立,2013-2017 年间其微型逆变 器产品先后通过国内外多重技术认证,成功进军光伏逆变器这一黄金赛道,同时 也与深耕数年的传统领域电气成套设备业务形成有效产业协同,客户遍布全球。 2021 年 12 月,公司成功在科创板上市,受益于海外市场光伏微型逆变器业务的 快速增长,公司目前已成为光伏微型逆变器领域的领先企业之一,发展前景广阔。

      股权集中的管理层同时具有技术背景,经营决策更具专业性。公司实际控制人邵 建雄担任公司董事长和法人,通过杭开集团、浙江德石、德石驱动和信果投资合 计持有公司 30.81%股权。公司的一些管理层人员同时也是核心技术人员,其中首 席执行官杨波共持有公司 18.03%股权,曾参与制定逆变器和微型逆变器的国家标 准,并于 2016 年荣获国家自然科学奖二等奖;首席技术官赵一曾多次参与国家级 重点光伏项目,已发表 SCI/EI 论文 30 余篇。

      专注技术,核心技术成员实力超群。公司核心技术团队多来自浙江大学等高等院 校,成员曾多次参与国家自然科学基金项目及省级重点研发计划项目,在逆变电 路、MPPT 算法、并联技术、切换方式、数据传输、大数据平台等核心方向取得了 卓越科研成果以及多项专利。截至 2021 年年末,公司及控股子公司已拥有发明专 利 19 项,实用新型专利 41 项,软件著作权 54 项。

      光伏逆变器与电气成套设备形成产业协同。逆变器业务方面,公司的微型逆变器 能够安全高效地实现分布式电能变换,其功率等级一般相对较小,使用场景一般 为普通户用和工商业等分布式发电系统;而公司的模块化逆变器及其他电力变换 设备将微型逆变器的分布式电能变换设计理念应用于高电压并网场景,使用场景 主要为光伏地面电站。电气成套设备业务方面,由全资子公司杭州杭开电气科技 有限公司负责,公司拥有 6-35KV 的中高压电气成套设备全部生产资质,主要产 品由高压系列开关柜、低压系列开关柜和配电柜组成。公司模块化逆变器和电气 成套设备相辅相成,为大型光伏电站电气设备提供“全包式”供应,从而有效降低 客户的采购成本和设计难度,在提供全套解决方案的同时,模块化逆变器的数字 化理念深入电气成套设备产品迭代过程,显著提高公司产品的竞争力。

      2017 年以来,公司营收净利润持续增长。2017-2021 年,公司营业总收入由 2.49 亿元增长至 7.95 亿元,CAGR 达 33.6%,归母净利润由-0.20 亿元增长至 2.02 亿 元;2022 年第一季度实现营业收入 2.29 亿元,同比增长 95.5%,归母净利润 0.87 亿元,同比增长 175.2%,增速维持高位。其中,2020 年营收净利润增速稍有回落, 但整体依然稳定增长,原因系新冠疫情影响需求,2021 年随着销售拓展和客户需 求增加,公司营收增速再度上行。

      电气及成套设备业务发展稳健,微逆业务营收快速增长。公司微型逆变器及监控 设备收入保持快速增长,收入占比由 2017 年的 8%快速提升至 2021 年的 58%, 毛利占比由 2017 年的 10%快速提升至 2021 年的 74%,逐渐成为公司业绩的主要 支撑;模块化逆变器及其他电力变换设备 2019 年占比激增,主要由于衢江项目于 当年集中确认收入所致。

      微逆业务占比上升,带动公司整体毛利率提升。2017-2021 年公司综合毛利率逐年 提高,分别达 24%,31%,42%,42%和 42%。其中,2021 年微型逆变器、模块 化逆变器、电气成套设备、分布式光伏发电系统毛利率分别为 54%,52%,20%和 24%。毛利率平稳提升主要得益于微型逆变器等高毛利率业务占比提高。 公司重视研发,研发费用占比稳定。公司近五年来研发投入持续快速增长,从 2017 年的 0.13 亿元增长至 2021 年的 0.46 亿元,研发费用占营收比重稳定维持在 5% 左右。

      上市募资带来的充足资金将为公司核心产品的扩产与研发、全球营销体系的完善 提供有力保障。公司于 2021 年 12 月 15 日在科创板上市,本次发行新股 1000 万 股,占发行后总股本的比例为 25%。发行价格为 557.8 元,募集资金约 55.78 亿 元。其中,“禾迈智能制造基地建设项目”拟通过新建生产中心、提升各环节自动 化与智能化程度以扩充微逆产能、提升研发能力、提高生产效率,建成后,公司 生产效率及工艺有望进一步优化。“储能逆变器产业化项目”拟通过新建储能逆变 器自动化、智能化生产线以丰富产品线,有利于实现用户侧降本增效,建成后, 将新增混合型储能逆变器、交流混合储能逆变器产能 5 万台/年。“智能成套电气 设备升级建设项目”,拟通过引进先进激光切割机、数控折弯机、气动冲床、低压 及高压绕线模等生产设备,提升加工精度,扩大公司智能开关柜产品的生产规模。 建成后,可形成智能开关柜 2200 台/年的生产能力。

      公司销售费用率总体呈下降趋势,管理费用率与行业平均水平持平。公司销售费 用率整体呈下降趋势,目前已逐渐低于 7%;管理费用率则略高于行业平均水平, 预计未来伴随着公司营业收入的增长,管理费用占营业收入的比重也将呈现下降 趋势,接近同行业上市公司水平。

      公司研发费用率接近行业平均,财务费用率显著改善。由于重视技术创新与研发 投入,公司研发费用率近年稳定在 5.5%左右,基本与行业平均水平持平。上市募 资前,因融资渠道较为单一,多采用间接融资,随着公司营收增长,财务费用率 长期下降。2022 年第一季度财务费用率显著降低,主要原因为公司超募近 50 亿 元,使用闲置募集资金进行现金管理利息收入增加,预计未来将持续低于行业平 均水平。

      公司资产周转能力受重大项目收入延迟确认以及电气成套设备业务影响,略低于 行业平均值。一方面,公司存货周转率略低于行业均值,主要原因为衢江项目自 2017 年开始建设,直至 2019 年才确认收入,导致公司存货账面余额较高,降低 了公司的存货周转率。另一方面,公司电气成套设备业务应收款账的期限相对较 长,降低了整体应收账款周转率,因此该指标低于行业可比公司。

      同业可比公司近五年平均毛利率和净利率分别维持在 30%和 10%左右,而禾迈股 份的毛利率和净利率在 40%和 30%以上,远高于行业平均水平。公司高于行业的 盈利要原因系规模效应显现、销售结构优化和产品结构转变。首先,规模 效应使公司产品的单位直接人工和单位制造费用有所下降;其次,公司微型逆变 器境外销售占比逐渐提高,推动公司毛利率上行;再次,公司产品不断迭代,产 品结构逐渐由一拖一和一拖二为主迭代为一拖四产品为主,一拖四的集成度更高, 相同功率下生产成本相对更低。

      预计 2022 年为光伏增长大年,未来市场化需求有望放量,光伏新增装机复合增速 将维持高位。2015 年以来,全球光伏新增装机快速增长,预计 2022 年为光伏增长大年,新增直流端装机约 245GW。未来在碳中和目标驱动下,全球各国对光伏 政策规划与支持将不断兑现,近期欧盟给出 2025 光伏装机目标、美国对东南亚四 国的光伏电池及组件产品豁免关税,彰显几大重要市场国发展光伏的坚定决心, 预计未来新增装机量有望维持增速,2025 年可达到近 450GW,5 年复合增速约 25%。

      随着光伏发电市场蓬勃发展,逆变器出货量将不断攀升。逆变器是光伏系统中的 重要组成设备,只占系统总成本 8%-10%,却直接影响发电效率,运行稳定性和使 用寿命,在整个光伏发电系统中占有重要地位。据伍德麦肯兹发布的“2020 全球 光伏逆变器供应商市场排名”显示,2020 年,全球光伏逆变器出货量增至 185GW, 同比增长超过 40%。其中,亚太地区出货量 100.92GW,与 2019 年相比增长了近 50%。仅中国就占了全球出货量的约 30%。由于逆变器出货量与光伏新增装机量 完全相关,未来随着光伏发电市场的蓬勃发展,光伏逆变器出货量将大幅增长。

      市场主流逆变器品类包括集中式逆变器和组串式逆变器,微型逆变器与其相比具 备低电压、具备组件级关断等特点。其中,集中式逆变器适用于地势平坦地区大 型地面电站,具有单体功率高、成本低、电网调节性好的特点;大功率组串式逆 变器适用于丘陵地区地面电站,具备多路 MPPT 功能、配置灵活、智能化程度高, 而小功率组串式逆变器适用于分布式电站,自动实现最大功率电跟踪,保持较高 的发电量;微型逆变器适用于家庭户用及工商业领域的小功率、组件级的分布式 光伏发电场景,由 MPPT 独立控制、降低串联失配,整体效率高,而且电压显著 低于集中式和组串式逆变器,安全性更好。(报告来源:未来智库)

      全球光伏需求旺盛背景下,分布式占比有望逐渐提升。2021 年受产业链价格波动 影响,终端需求价格接受能力更高的分布式光伏占比显著提升,我们预计 2022 年 新增直流端装机中分布式光伏装机将超过 100GW,未来随着国内整县推进政策逐 渐落地、海外户用光伏不断发展,分布式占比将逐渐接近 50%。

      海外各国分布式光伏装机需求旺盛,其中部分国家和地区分布式光伏发展状况如 下: (1)欧洲市场加大对分布式光伏的政策支持,未来分布式光伏发展弹性较大。欧 盟于 2022 年 5 月公布了 RePower EU 战略,该战略目标旨在“摆脱对俄能源依赖” 和“快速推进能源转型”。其中,欧盟太阳能战略提出了多项举措,其中包括设定 2025 年光伏装机目标为 320GW,相比于 2021 年末光伏累计装机量(158.06GW) 翻倍,以及大力推广屋顶光伏项目,在 2025 年以后逐步强制要求符合条件的工商 业建筑安装光伏系统。在强制性政策要求下,预计欧洲未来分布式光伏发展动力 强劲。

      (2)美国市场在政策鼓励、高零售电价的背景下分布式光伏稳定增长。美国分布 式光伏新增装机规模从 2016 起不断提升,主要原因系政策支持与高电价。

      政策支持方面,自 2006 年以来美国一直实施投资税收抵减政策,允许从联邦 税收中扣除 30%的安装太阳能系统成本,2021 年 11 月,拜登政府通过《重 建美好》法案,将美国光伏产业税收减免政策的减免时间从 2022 年延长至 2026 年,并将投入 300 亿美元资助分布式光伏和社区太阳能计划。

      零售电价方面,2022 年美国居民平均零售电价达 11.85 美分/千瓦时,商业零 售电价达 14.45 美分/千瓦时,长期上涨趋势明显,而分布式光伏的广泛应用 将有效缓解部分地区零售电价上涨过快带来的压力。

      (3)巴西市场发展光伏条件绝佳,分布式光伏发展空间巨大。巴西全年光照充足, 太阳能资源丰富,目前当地光伏绝大多数位于偏远地区,属于离网系统。巴西光伏太阳能协会 Absolar 调查显示,光伏能源 75%服务于居民消费者,15%归属商业 服务业,7%服务农业生产者;此外工业占 2.3%,公共照明占 0.01%。 巴西由于政策变动,预计 2022 年将迎来分布式抢装期,长期需求仍在。2022 年 1 月,巴西政府正式发布新净计量法,针对专业用户的电网费率将从 2023 年开始 生效,即 2022 年安装的分布式发电系统将不需要支付任何额外费用。因此,安装 商将竞相在未来 2022 年内抢装完成以争取最低费用,预计巴西光伏市场 2022 年 迎来分布式抢装期,未来由于光照禀赋等因素,长期需求依然存在。

      (4)国内分布式光伏发展势头强劲。国内分布式光伏新增装机从 2015 年的 1.39 GW 迅速增长至 2021 年的 29.28 GW,CAGR 达 55%,并在 2021 年首次超过集中 式光伏。在整县推进政策支持下,预计十四五期间我国分布式光伏将继续维持快 速增长。

      海外,由于安全性政策要求,微型逆变器正逐步成为分布式市场的主流选择。以 美国为例,为应对直流高压导致的光伏屋顶火灾事件频发,美国国家防火协会早 在 2014 年度已对《美国国家电气规范》首次对光伏建筑进行了强制性的安全规 范。加拿大、德国等国也进一步细化标准,以保障光伏建筑的安全性。

      国内,相关行业协会和部分地方政府对光伏电站直流电压进一步细化要求,预计 微逆在国内市场的接受度有望提高。目前市场主要有两类逆变器方案能够满足快 速关断政策要求,其一为本身具有组件级控制功能的微型逆变器,其二为对组串 式逆变器所接的每个组件单独配置优化器或关断器。“组串式逆变器+优化器/关断 器”的方案主要适用于功率相对较大的应用场景,而微型逆变器方案具有更佳的安 全性,在运行要求更为严格的场景中更具安全优势,同时在中小功率应用场景中 更具有成本优势,在分布式光伏的应用场景下渗透率将不断提升。

      微型逆变器直流电压低,大大提升系统安全性。相较于集中式或组串式的光伏发 电系统将多块组件串联后产生的 600V~1500V 高压,微型逆变器将多块光伏组件 并联后接入电网,仅存在 60V 左右的直流电压,大大降低运维触电风险、火灾风 险和施救风险。

      微型逆变器初始投资成本较高,高系统效率较使其在户用装机应用场景下的长期 经济性更高。微型逆变器的投资初期成本较高,但精细化控制使其后期维护成本 低,系统效率高且无运行风险,因此从安全性、成本以及系统效率三方面综合考 虑微型逆变器更适用于分布式光伏应用场景下的户用光伏设施。

      受益于较高的系统效率,微型逆变器发电量明显高于组串式逆变器。假设一个 1MW 的分布式光伏项目,其年有效利用小时数为 1400 小时,由于微逆具备较高 的系统效率,因此在同等项目条件下,92%系统效率的微型逆变器的发电量均值 为 1288MWh,相较于组串式逆变器的平均发电增益约为 11%,而禾迈逆变器系统 效率更高,在 96.5-96.7%,相比于一般组串式逆变器发电量可增加约 16%,运用 微型逆变器的分布式电站发电量将显著提升。

      分布式光伏装机增长背景下,全球微型逆变器出货量不断提高。逆变器出货量从 2016 年的 956MW 增加到 2020 年的 2278MW,CAGR 达 24%,我们预计随着海 外分布式景气度上行,以及用户对于微逆认可度逐渐提升,微逆产品出货量将迎 来快速增长,预计在 2025 年可超过 22GW(AC 端)。

      微型逆变器的主要应用市场是境外,国内厂商的市场份额有待提高。微型逆变器 的应用市场方面,受欧美、澳洲等国家和地区分布式光伏发电市场起步早以及对 直流高压风险的强制性规定等因素的影响,北美、欧洲是目前最主要的两大微型 逆变器市场,政策成熟且用户付费能力强;亚洲等地区作为重要的增长力量,政策成熟度有待提高,用户付费能力较弱,因此具有成本优势的厂商将占据竞争优 势。从全球市场竞争格局来看,Enphase 依然为微逆市场的龙头,占有 75%以上的 市场份额,昱能、禾迈紧随其后,随着国内厂商不断推出一拖四、一拖六等新产 品,竞争力逐渐增强,预计市场份额将不断提高。

      4、核心竞争力不断强化,储能业务有望形成第二增长曲线、成本与技术构成禾迈微逆的核心竞争力

      公司各类微型逆变器的单位成本均低于同业可比企业昱能科技,规模效应带来的 成本优势逐步显现。公司微型逆变器产品生产中委外加工主要为线路板组装环节, 占成本比重较低,而同业可比公司昱能科技的微型逆变器产品主要通过委托加工 方式生产。剔除委托加工所产生的费用后,公司微型逆变器产品仍具有较大的成 本优势,主要原因系营收规模的增加带来规模效应使产品平均单价显著低于昱能 科技,增强公司产品成本端竞争优势。

      为保持成本优势,公司积极采取各项措施降本增效。公司剔除配件后微型逆变器 及监控设备的单位成本从 2018 年的 507 元降低至 2021 年 H1 的 401 元,保持稳定下降趋势。同时公司招股说明书中透露,因采购规模增加和替代品的使用,公 司直接材料成本近年来显著下降。预计未来直接材料成本的显著下降叠加规模效 应带来的人工和制造费用的降低,将进一步降低公司微型逆变器产品成本,提升 产品竞争力与公司盈利能力。

      公司技术领先,具有全系列的微逆产品生产能力,且能够提供光伏电站整体电气 设备解决方案。公司微逆产品在功率密度、峰值效率等方面实力皆可比甚至略优 于全球领先的厂商。由于公司研发团队通过软件算法优化和硬件电路设计有效地 提升了电子元器件利用效率,加上国内产业链齐全、人工成本较低,公司产品相 对于海外竞争品而言还有一定的成本优势。当前公司业务正在处于快速发展阶段, 在未来有望成为与 Enphase 等龙头厂商可比的公司。(报告来源:未来智库)

      公司在全球范围内已逐步构建完善的营销体系。公司主要客户来自以巴西为主的 南美国家以及部分欧洲国家,营销服务网络覆盖全球,其核心产品微型逆变器已销往美国、欧洲、亚洲等全球多个国家和地区。公司已经与 WTS、Energy Brazil 等美洲客户、Solipac 等欧洲客户建立了长期稳定的合作关系,未来销售渠道有望 持续拓宽,也将进一步提高公司产品的市场份额。

      客户数量和销量双增,公司外销业务持续增长。公司贸易商、安装商客户数量及 其对应主营业务收入整体呈现增长趋势。其中,贸易商和安装商主要为公司海外 业务客户,由于近年来公司客户数量和销量双增带来外销业务的持续增长,公司 海外市场规模不断扩大。

      公司主要产品微型逆变器主要销往价格更高的境外,提高公司整体盈利能力。公 司微型逆变器以海外销售为主,2021 年境外销量占总销量的近 90%。微型逆变器 的境外销售单价均高于境内销售单价,具备更高毛利率,微型逆变器业务占比提 升也推升了公司综合毛利率。2018 年度,境内微型逆变器销售价格显著高于境外,系公司向尤利卡销售的产品因用于政府的公建项目而存在特殊要求,价格相对较 高,剔除尤利卡后,2018 年微型逆变器境内销售平均单价为 773.35 元/台,依然 低于境外平均销售单价。

      日益完善的全球营销体系推动公司营收快速增长。公司主要产品微型逆变器及监 控设备的境外业务收入从 2018 年的 0.33 亿元增长至 2021 年的 4.27 亿元,CAGR 达 135%,占公司微型逆变器收入的近 95%,是公司增长的主要动力。随着公司的 全球化营销体系逐渐铺开,更加深入参与全球微逆市场,预计公司的微逆业务将 继续维持高增长态势,公司市占率有望进一步提高。

      储能逆变器是逆变器领域和分布式光伏领域实现质变的重要发展方向。储能产品 主要通过电池、电容等载体,能够实现电能的 1-2 天的短暂储存。以分布式光伏 为例,随着储能逆变器的逐步推广,户用光伏发电系统基本可以满足白天发电、晚上用电的需求,仅余少量富余电力并网甚至完全无需并网。在此场景下,电网 对于光伏的整体消纳能力将迅速上升,进一步拓展光伏的市场空间。

      储能应用有三大场景七种方式,具体可分为电源侧、电网侧及用户侧。 其中发电 侧储能可应用于风电和光伏配储以及火电联合调频,风光配储是目前最主要的应 用场景; 用户侧主要用于削峰填谷和需量调节; 电网侧主要应用于有偿调峰、 独立调频等场景。

      用户侧是全球储能领域重要应用场景。根据 CNESA 的数据,截至 2020 年底,用 户侧在全球已投运的电化学储能项目中占比达到 34%,累计投运规模 4770.7MW, 是全球储能应用中重要的组成部分。 国内用户侧储能以工商业和产业园为主。2021 年国内新型储能新增规模首次突破2GW,达到 2.4GW/4.9GWh,同比增长 54%,其中用户侧储能占比达到 24%,重 要性愈发凸显,细分应用场景来看,国内工商业和产业园占据了绝对主力,是用 户侧应用的主流用途。户用场景的应用更多集中于海外市场。

      公司积极布局储能市场,有望与微逆业务形成产业协同。公司储能逆变器系列产 品将应用于用户侧的储能系统,可与现存的微逆业务形成良好的协同效应,通过 丰富公司的产品线来为用户提供全方位的能源解决方案,最终使得可持续能源人 人皆享。具体地,公司 2022 年将实现储能产品中、小批量的推广,包括以户用客 户为主的单相、三相产品。渠道与销售方面,短期内公司将依托微逆销售渠道推 广公司储能产品,形成“微逆+储能”组合拳,中长期将建立独立的渠道和品牌。

      关键假设:随着全球分布式不断发展、微逆渗透率提升以及公司的市占率有望提 升,预计公司未来微逆出货量维持高增长,2022-2024 年出货量分别为 110 万台、 200 万台、400 万台。

      (本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

      郑重声明:用户在财富号/股吧/博客社区发表的所有信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议,据此操作风险自担。

      请勿相信代客理财、免费荐股和炒股培训等宣传内容,远离非法证券活动。请勿添加发言用户的手机号码、公众号、微博、微信及QQ等信息,谨防上当受骗!

      郑重声明:用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断,自行决定证券投资并承担相应风险。《东方财富社区管理规定》





    扫一扫关注我们